杰亮

   亚洲金融危机10年後,区域内再次出现了通胀上升、货币贬值、资本外流等值得警惕的信号.面对可能的第二次危机,大多数国家依然犹豫不决,不愿轻易实行紧缩政策,中国也不例外.越南和印度的经验告诉我们,一国货币从升值走向贬值可能是弹指一挥间,中国有必要未雨绸缪.

    现在几乎没有海外投资者认为人民币会贬值,除了国内少数专家.他们并不是认为人民币被高估,而是担心升值过快影响出口竞争力,希望能够帮助中国央行,打消人民币单边上升预期的因素.但这些言论可能会弄巧成拙,给中国带来更大麻烦.

    国际外汇投资本来就是一项信心的游戏.从5月份人民币远期市场出现长达一个月的大幅下跌,就可看出对这种信心的基础其实相当薄弱.如果人民币贬值的心理预期真的建立起来,资本大量流出,人民币接下来真的可能要贬值.届时央行难免入市干预,防止疲软的人民币使得国内通胀雪上加霜,中国难免再像10年前一样,打一次"人民币保卫战".

    仅仅半年前,国际投资者还在赌亚洲货币会继续升值,但现在不少亚洲货币已经开始走下坡路.印度卢比/美元今年来贬值7.7%,韩圜贬值8%,菲律宾披索跌6%,有汇率管制的越南盾跌了2%.现在的越南和10年前的泰国有不少相似之处:当初都是拼命吸引外商投资,借用大量的外债,而它们的外汇储备又不足以偿还这些外债.

    外国投资者一涌而入使得越南股市和楼市泡沫化,他们一哄而出则会触发泡沫爆破.就像当初索罗斯攻击亚洲货币一样,现在国际投机者已经瞄准了越南盾.在外汇远期市场,一年以後越南盾被认为要贬值30%之多.越南是否会蹈泰国覆辙?

杰亮

越南,下一张多米诺骨牌?

    仅仅一年前,越南还是全球投资者眼中的宠儿.2006年,越南股市大涨145%,2007年头两个月又上涨51%,推动越南股市总市值从2006年初的不足10亿美元,猛增到150亿美元.但今年来,越南多项经济指标亮起红灯,并遭三大评级机构降级,股市跌了55%.通胀率飙升至25%的水平.越南贸易赤字猛升,外汇储备则低于外债总额,财政赤字长时间维持在占国内生产总值(GDP)约5%的危险水平.

    越南的低利率政策引发了经济过热,政府在通货膨胀走高时没有急速踩煞车,听任通胀在负利率的的刺激下继续恶化.如果亚洲国家和越南一样,在遏制通货膨胀问题上优柔寡断,将产生非常严重的後果.现在亚洲通胀已经全面蔓延开来,斯里兰卡通胀率达到20%,巴基斯坦为17%,印尼达10%.中国、印度、新加坡和菲律宾的通胀率都在7-10%之间.

    诚然,越南是个小国,国民经济总量在世界上排50名以外,经济规模不到泰国三分一.就算越南这只骨牌倒下,未必能够推动其它一系列亚洲国家.但越南的问题也是正在努力控制物价暴涨的其他亚洲国家共同面对的,如果他们不能果断采取行动,抑制不断上涨的物价,越南将是前车之鉴.
   
   消极等待不如未雨绸缪

    亚洲国家的通胀水平普遍是发达国家的2-3倍以上,高通胀国家的货币必然面对贬值压力.若想要稳定外国投资者的信心,防止外资大幅撤走,他们就有必要收紧银根,提高本国利率,但代价可能是牺牲了经济增长.亚洲国家之所以按兵不动的一个主要原因,是他们在等待欧洲经济放缓,外需减少後紧缩经济的必要性就不大了.但他们未必能够等得起.

    山雨欲来风满楼之际,中国立身之处算最安全.中国2,600亿美元的贸易顺差给人民币一道防火 ,而1.7万亿(兆)美元的外汇储备更给中国筑起了一座万里长城.由于人民币起点实在太低,因此就算升值三年以後,还有上扬空间.不过,虽然中国资本项目没有完全放开,但中国同样面对资本流入过多,尤其是无法说明来源和去向的热钱过多的问题.

    "中国货币政策有非常大的空间,中国出现危机的可能性要比亚洲其他国家小得多,"里昂证券的亚洲经济学家Eric Fishwick表示.但他也说,人民币现在相对欧元依然被低估,但如果下半年欧元贬值,中国对欧出口跟着对美出口慢下来,中国日子可能就难过了.

    "这种可能性不大,但永远不可以当它不存在,"Fishwick说,"投资者有必要密切关注中国外汇储备的增长,一旦增速放缓,可能这问题就不远了."

[ 本帖最后由 杰亮 于 2008-6-8 13:41 编辑 ]

杰亮

阴云笼罩越南:金融危机拖垮亚洲？

　　“越南市民开始用越南盾购买黄金。” 越南中国商会副会长顾朝庆告诉记者。

　　与此相应的是，外汇市场上，越南盾的一年离岸远期汇率狂跌40%。也就是说，市场对越南盾的预期是，在一年里会贬值40%。

　　6月5日，胡志明证券交易所指数收于390点。这已经是胡志明证券指数的第20天下跌。从去年的10月7日开始，该指数已经从1106的高峰狂跌8个月。最高峰时的117亿美元市值，已经消失65%。

　　资本闻风而动，流入越南股市的外资已经大幅外撤。摩根士丹利发表研究报告称，由于越南央行在国内通胀率高企和外贸逆差扩大的情况下，仍使越南盾保持坚挺，因此越南正面临一场“货币危机”。

　　越南金融仿佛来到了危机的前夜。越南目前的情况，与1997年东南亚金融危机发生时的泰国惊人的相似。泰铢在被国际投资者认为高估以后，被全球投资者疯狂做空。东南亚金融危机随即横扫整个亚洲市场，引发韩国香港等数个国家与地区的经济危机。

　　越南，是否会成为2008年金融危机倒下的第一块多米诺骨牌？

　　种种迹象表明，越南的经济正处于另一个“纳吉斯”风暴眼中。

　　CPI也一路暴涨。从今年1月份起，越南CPI指数月增幅就高达12.6%，2月份15.7%。5月份的CPI上涨则高达让人瞠目结舌的25.2%。单是4月份，核心CPI指数就上涨3.9%。国际投行高盛的数字显示,4月份食品价格环比上涨高达34%。

　　1-5月，由于国际能源、建材和化肥价格上涨，越南贸易赤字达到144亿美元。尽管过去几年资金持续流入使越南外汇储备大幅增加，但仍低于越南的外债总额。据世界银行测算，越南今年的外债规模将达到240亿美元，占GDP的30.2%。外债将要接近越南的200多亿美元的外汇储备。

　　“我们短期内看空越南的经济,但是长期内我们还是对越南经济看好的。”投资银行ROTH CAPITAL副董事长唐纳德·斯特林对记者说：“但是他们目前所做的反通涨措施比较有限。”

　　“现在越南的经济形势确实与1997年泰国的情况有些类似。但是现在还没有到最坏的时候，问题还有时间可以解决。主要还是要看越南政府进行调控的力度与方法。”高盛亚洲经济学家乔虹如是说。

　　她认为，目前东南亚几个国家的情况并不良好，在一定的概率上，经济危机确实有可能发生，但是防范方法也已经成熟。一切都还要看越南政府的未来宏观调控政策和对经济的调控力度。

　　尽管越南人开始购买黄金保值，但“目前越南市场上尚属平静”，不过“越南盾对人民币的大幅贬值已经对我们商会会员从中国进口的贸易产生了很大的损失。”越南中国商会副会长顾朝庆告诉记者。


　　越南突然之间从之前的经济优等生变成经济危机的潜在引发者，与越南这些年经济高速发展，甚至过热不无关联。

　　经济过热的一个指标可以从贸易逆差的高速增长看出。2006年越南贸易赤字12亿美元，2007年增长到31亿美元，2008第一季度竟然高达83亿美元。相当于2007年GDP的11。2%。

　　越南国内投资的需求是进口额增长的最大驱动力，因为2007年进口物资中资本品(CAPITAL GOODS)增长56.5%。远远超过进口增幅的35.5%。


　　亚洲开发银行越南办公室一位不愿意透露姓名的经济学家说，“越南经济一路高速发展了近二十年。是经济过热导致了现在的这场经济危机。”

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“越南国内的流动性过剩是这一切问题的主要原因。” 　　


    高盛的经济研究也指出，由于越南政府的投资过多，之前的贷款过度，导致越南国内的流动性泛滥，再加上国际粮价上涨，成品油及过度进口所造成的输入性通胀，两种效应叠加在一起，造成了目前的局面。

　　银行业的快速扩张是流动性过剩的另一个问题。尤其是那些上市的越南银行，除了大规模放贷以争抢市场份额以外，他们还需要稀释他们的证券抵借贷款数字到3%这个越南。所以更进一步的在市场上放贷。

　　据高盛引用的亚洲开发银行数据表明， 2006年开始，越南政府的货币政策就开始大幅宽松。2006年的M2增长34%，2007年又增长46%。同期国内贷款余款则从2006年上升29%到2007年的上升54%。这些高企的数字都证明了越南国内的流动性泛滥。

　　为了防止越南盾对美元的贬值，越南央行又大量购买美元，卖出越南盾，更进一步加剧了国内的流动性问题。

　　微观层面，道路以及桥梁的拥堵，过度的进口导致的港口堵塞，电力的短缺，劳动力的短缺，均表明了经济过热的迹象。据越南媒体的数据显示，越南的最低工资在2008年前几个月已经有了15-20%的上涨。

　　高盛指出，根据中国市场的一般经验，快速增长的货币供应一般会在4-6个月后引发通胀的效果显现。

　　而越南股市的巨跌，也带动了与其相关的多个投资产品连续下挫。其中之一是在伦敦证券交易所创业板市场(London Stock Exchange’s AIM board)上市的Vietnam Opportunity Fund (交易代码：VOF.L)。该基金从2003年9月30日开始在证券交易所交易，以2008年3月31日的价格计算市值为约8.7亿美元。

　　据该基金对外公布的信息来看，其主要的投资是在越南、柬埔寨、老挝和华南地区，其中70%以上的资金投放在越南。所投资的方向行业是食品、保险、建筑、制造、贸易，甚至金融、房地产等都有涉及。

　　该基金自上市以来业绩表现良好，其价格从上市的1美元，曾一度上涨到最高的4.95美元(2007年1月22日)，但之后因越南经济出现的状况而一路反复下跌。6月5日，该基金收市于2.18美元，下跌5.22%或0.12美元，较其最高价下跌了约56%。

　　值得注意的是，该基金最大幅度的下跌发生在最近的一周。5月28日时，该基金的价格仍为3美元，但之后的5个交易日内就直线的下跌了27.33%。表示投资者对该基金和该基金所投资的越南市场产生的恐慌性心理。

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解决方案
　　
    为了收紧流动性，越南中央银行一次性调高了325个基点，将基本利率从8.75%上升到12%。另外，越南政府还发布了一个7点方针来控制目前的问题：收紧货币政策；大幅削减政府支出及公共投资项目；农业生产优先；增加出口以减少贸易赤字；鼓励消费与生产；防范走私和过度市场投机；加大对社会福利体系的投入并提高工资收入以帮助收入低下的社会阶层。

　　幸运的是，越南同1997年的泰国有一个最大的不同，就是货币不可以自由兑换。

　　同中国一样，越南实施的是经常项目下的可自由兑换，但是非经常项目下的申请兑换。也就是说，国际热钱进入和流出越南，都需要一个漫长的进程。这就给了越南政府一个关上防火门的机会。

　　“理论上讲，因为越南的货币尚不可自由兑换，又是远期不可交割汇率下跌40%，并非意味着实际汇率的下降压力。这样的话，越南盾大幅贬值的压力不大。”乔虹说。

　　如果可以将复杂问题一分为二的话，那么目前越南尚有多种手段可以使用，防范经济波动成为经济危机还是有很多的空间——如果时间已经非常紧迫的话。

　　“越南已经开始实施流动性紧缩的举动，类似央票之类的票据已经开始在市场发放，提高存款准备金也已经在进行。”乔虹说。

　　如果越南如泰国一样需要IMF帮助的话，最近东盟十国也已经成立了一个IMF的亚洲版本，东盟清迈货币互换协议，东盟与中日韩联手设立800亿美元的外汇储备基金。越南动用的外汇储备可以达到580亿美元，再加上越南目前拥有的210亿美元外汇储备。对于目前外债为240亿美元的越南来说，可以是一个极有效的防火工具。

　　但如果越南政府允许越南盾大幅贬值的话，危机依然有进一步发展的可能性。同样处在经济不均衡状态下的印尼和菲律宾极有可能再一次受到金融危机的冲击。

    资料来源:转贴自:21CN财经网、2008年6月6日

[ 本帖最后由 杰亮 于 2008-6-8 13:50 编辑 ]