复旦大学国际金融系副教授陆前进： “纠缠汇率”不会带来全球经济复苏
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http://www.sina.com.cn 2010年10月19日 01:13 上海金融报
2008年9月15日美国第四大投资银行雷曼兄弟倒闭，美国次贷危机迅速演变为全球金融风暴，主要发达国家经济大幅度下滑，新兴市场经济国家也陷入困境，各国迅速采取措施，降低利率，扩张财政和货币，阻止经济下滑。经过两年左右的调整和恢复，全球经济逐步复苏，但是复苏基础仍不牢固，美国经济恢复缓慢，欧盟受到主权债务危机的冲击，复苏前景不容乐观，同样日本经济也面临下行的风险。正是在这样的背景下，主要发达国家都把目光瞄准海外市场，希望通过外需拉动经济增长，美国纠缠人民币汇率，日本干预外汇市场，都是希望出口能够带动本国经济复苏，但是笔者认为纠缠汇率不会带来全球经济的复苏。
发达国家“纠缠汇率”或贬值货币主要是为了争得出口市场，通过货币贬值，采取“以邻为壑”的政策，但这不能从根本上刺激全球经济复苏。无论是美国纠缠人民币汇率，还是日本干预外汇市场，无外乎就是促使对方国货币升值，或者是促使本国货币贬值，以刺激本国出口的增加。目前美国失业率高，奥巴马提出出口倍增计划，不断施压人民币汇率。美国奥巴马政府原定于上周五宣布是否将中国列为汇率操纵国，如今相关报告将推迟到11月份的二十国集团峰会（G20）结束后发布。日本则为了保住海外市场的份额，干预外汇市场，希望日元贬值，刺激本国出口，这实际上是“以邻为壑”的政策。货币贬值有利于促进本国出口，减少本国进口，但它主要是通过市场价格的竞争获得优势，挤占竞争对手的市场份额，并不能够给全球经济的复苏带来经济总量上的增加。
“纠缠汇率”不利于经济复苏，容易导致贸易保护主义。“纠缠汇率”就是希望自己多出口，少进口，促进贸易收支的改善，但往往和贸易保护主义是相伴而行的。如美国不仅不断施压人民币汇率，而且贸易保护主义也愈演愈烈，奥巴马去年9月11日决定对从中国进口轮胎实施为期三年的惩罚性关税，开始限制对中国轮胎的进口，贸易保护主义重新复燃。自去年以来，美国针对中国的反补贴、反倾销调查就高达几十起，阻止中国产品进入美国市场。9月20日奥巴马又指责中国“未尽全力”解决人民币问题，并称美国将先于世界贸易组织对中国采取更多制裁举措，意味着奥巴马政府可能对中国贸易制裁进一步加码。
一些发达国家在国内宏观经济刺激政策效果不佳的情况下，寄希望于通过外需恢复经济，但这无法促进全球经济的迅速恢复。也就说，如果每一个国家都希望通过本国货币贬值来促进出口，这是不可能的。从世界范围内来看，总的国际收支的赤字应该等于国际收支的盈余，如果某些国家追求自己的国际收支目标，则他们国际收支总额的盈余或赤字必须被其他国家的赤字或盈余所抵消。所有的国家目标不可能同时实现，从国际收支的原理来看，在资本能够充分的自由流动情况下，所有国家如果都采取扩张性的货币政策以使本国货币贬值，其结果是全球性的通货膨胀，不可能每一个国家都获得国际贸易盈余。每一个国家都要为全球经济复苏做贡献，而不是采取损人利己的行为。
“货币战、贸易战”将会加剧全球经济复苏的不稳定性。目前全球经济复苏缓慢，各国都采取经济刺激政策，促进经济迅速复苏，笔者认为，着眼点应该在自身经济功能的修复，寻找新的经济增长点，而不是通过“货币战、贸易战”的形式获得出口增加，采取损人利己的行为，把自己的经济复苏寄托在别人的出口贸易萎缩上，对全球经济的复苏将是不利的。随着全球金融一体化、国际化的发展，各国之间的联系更加紧密。一个国家希望增加它的产量，扩大就业，在浮动汇率和资本完全流动的条件下，货币政策扩张，货币贬值，经常账户改善，如果政策成功，则其他国家利益会受损，即有不利的外部效应。如果每一个国家都干预汇率或贬值货币追求国际收支的盈余，不仅不可能实现这些目标，而且还会导致全球经济更加不稳定。
目前，日本除了干预外汇市场外，上周还宣布把利率从0.1%降至0－0.1%区间，创建规模为5万亿日元的基金用以购买日本公债和其他资产，以压低长期市场利率，控制日元升值。哥伦比亚央行9月15日已宣布，每日开始买进至少2000万美元以阻止本币比索升值。巴西财政部长曼特加9月20日表示，巴西政府的主权财富基金已得到授权、可以不限量地直接从汇市买入外汇，遏制巴西雷亚尔兑美元的升值势头。巴西财政部还将固定收益证券外国投资的金融操作税翻倍。在泰国，商界领导人正敦促政策制定者防止泰铢过度升值。此外，澳大利亚联储也停止加息，韩国加强外汇管制，都是防止本国货币升值。如果各国都采取货币贬值的措施，其结果是汇率效应相互抵消，而全球性通货膨胀的风险在增加，
IMF与世行也都呼吁各国应缓和汇率紧张局势，防止其恶化以免重蹈“大萧条”覆辙。目前中国不仅没有贬值货币，还在不断升值本国货币。早在东南亚金融危机爆发的时候，作为一个负责任的大国，中国坚持人民币不贬值，受到国际社会的广泛赞誉，同样在此次国际金融危机中，中国保持了人民币汇率的相对稳定，2010年6月19日中国进行了新一轮汇改，增加人民币汇率弹性，人民币升值幅度增加，为全球经济复苏做出贡献。有些国家无视中国做出的巨大努力，不顾中国实际经济情况，希望人民币大幅度升值，其结果不仅不利于中国经济的增长，对全球经济的复苏也是不利的。人民币汇率变化必须根据中国的实际情况来决定，目前美国经济复苏缓慢，欧洲主权债务危机仍然面临较大的挑战，新兴市场经济国家复苏对全球经济是一个福音，如果没有新兴市场经济国家经济的恢复，全球经济的恢复和增长会面临更大的困难和挑战。
