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谁动了越南的货币

（转帖）

2008年8月5日

（复旦大学中国经济研究中心）
   
     越南当前的经济动荡集中表现在越南盾对内对外的同时贬值，这最多只能说是一场小型的货币危机，相对而言，越南的实体经济未受明显冲击，ＦＤＩ仍在持续流入。

　　 既然是一场货币危机，那么究竟是谁动了越南的货币？显然，观察危机前后越南货币政策的动态特征将具有重要启示意义。

　　 尽管货币世界神秘异常、变幻莫测，但货币政策实践的经验至少反复验证了一点：即货币供给过犹不及，过多或者过少都会酿成危机。美国１９２９－１９３３年大萧条是货币过少导致危机的经典案例，而当前的越南则是货币供应膨胀造成货币危机的最新教训。利率方面，越南的基准利率从２００６年初至２００８年１月份一直保持不变，近年来的实际利率几乎一直为负，这又进一步刺激了经济走向过热。

　　 同中国类似，银行体系的庞大流动性最终在经济基本面向好的刺激下，不可避免地流向资产部门。中国银行(3.98,0.00,0.00%,吧)全球市场研究部的数据显示，越南一些合资商业银行股票抵押贷款占贷款比例最高达到３０％－４０％。

　　 这两个案例从正反两个方面说明，政策制定者虽然在一定时期和一定幅度内有腾挪货币政策的空间，但货币供应不可能大幅度地或长时间地偏离正常水平。这从另一个角度恰恰证明了货币政策的重要性：货币政策之所以不能随心所欲，就是因为其极端重要。

　　 既然适当的货币政策是造成经济乱像的根源之一，那么适宜的政策操作也就能够对冲风险、减轻阵痛。如果危机出现之前的货币供应量变化的确是引致危机的重要原因，那么应对危机的正确之道就应该是逆向操作，即在货币过少时放松银根，而在货币过多时紧缩银根；倘若顺向操作，货币政策操作甚至会深化危机。

　　 并非所有的危机都是由流动性紧缩引发的，流动性过剩也足以将经济拖入水深火热之中。如果是这样，就不应该一出现危机，就想到向市场撒钱；如果问题的根源在于流动性过剩，货币当局就应该开启抽水机，把流动性从市场抽走。

　　 无论如何，越南的货币政策在当前的经济动荡中指对了方向。越南已明确表示，反通胀是政府的首要政策目标。今年３月份以来，越南政府提出了一揽子的反通胀措施，其中包括，紧缩货币和调整财政支出，将今年的ＧＤＰ增长率目标由年初的８．５％－９．０％调低至７．０％；三次升息５７５个基点将利率调至１４％，两次上调存款准备金率至１２％。

　　 与此同时，越南央行先后将基准汇率波动幅度由０．７５％扩大到１％和２％。在资本项目开放情况下，汇率制度应具有较为充分的弹性。及时而果断的货币贬值有助于更好地兼顾内外平衡。

　　 通货膨胀和资产价格泡沫就像喝酒，开始时很兴奋，等到酒醒后才会感到很难受。货币政策的一大职责就是在人们开始狂欢前，就把大酒杯偷偷拿走。反观越南的货币当局，它不但错过了拿走酒杯的时机，似乎自己对这场狂欢也表现出很大的兴致。过于宽松的货币政策刺激了投资者的豪情，最终酿成货币金融领域的紊乱。

　　 在这个过程中，我们虽然能够发现国际游资的身影，也听到了投行对越南前后自相矛盾的评说，但是归根到底，越南盾的对内对外贬值还是因为货币供给的太多了。在国内经济出现过热时，越南的货币政策当局未能拧紧货币供应的水龙头，在外资大举流入时，货币当局也没有充分地对冲掉输入型的过剩流动性。

　　 幸运的是，事后的紧缩政策仍不失为有效的亡羊补牢之举。毕竟，迄今为止，这只是一场小型的货币危机，而不是一场金融危机，更不是一场经济危机。